外汇局陆磊:正深入研究未来五年推动资本项目开放的内容
澎湃新闻2020/9/28 9:10:47

全球财富管理论坛上海峰会9月26日在位于上海市静安区的颇具历史感的上海市总商会旧址举办。

国家外汇管理局副局长陆磊在峰会上表示,稳妥有序推进以金融市场开放为核心的资本与金融项目开放是既定的改革取向。据他透露,中国人民银行和外汇局在易纲行长、郭树清书记和潘功胜副行长的带领下,正在深入研究未来五年推动资本项目开放的主要的内容和关键的环节。

中国的金融市场的开放潜力仍然巨大

据陆磊介绍,针对过去30年资本项目开放坚持的“先流入后流出,先长期后短期,先直接后间接,先机构后个人”的逻辑取向,人民银行和外汇局比对了经合组织(OECD)的《资本流动自由化通则》:在91项负面清单中,86项实现不同程度的开放;按照IMF的法定测度标准,七大类40项资本项目子项中,37项实现了不同程度的开放;到2020年6月,开放程度66.4%。按照IMF的实际测度标准,19年开放程度70%,较11年提高8个百分点。直接投资(FDI)开放度高达91.7%,资本和货币市场为64%,衍生品和其他工具是50%,证券投资开放度也就是境外投资者证券投资规模占GDP比重是14%,这些数据反映了中国的金融市场的开放潜力仍然巨大。

陆磊还介绍说,近期一些国际头部机构投资者十分关注中国金融市场的开放,提出了很多富有建设性的改革建议,很多内容需要在下一步改革中认真研究并大胆探索实践。昨日刚刚发布的《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》,就是各个金融管理部门在交易环节、汇兑环节、跨境环节,共同推进金融市场开放的又一个范例。从近期的发展机遇来看,国际机构投资者普遍看好中国金融市场可持续发展和人民币国际化的前景,根据摩根士丹利的报告,2020到2030年,中国股市、债市年均流入规模可能是达到1000亿到3000亿美元,人民币在世界储备货币中的比重可能从2%上升到8%-10%,这个意味着离岸人民币规模和回流投资需求持续保持高增长。

当前是构建金融市场开放新格局的关键期

陆磊表示,人民银行和外汇局的研究认为,全球“宽货币、低利率”为中国提供以人民币为基础的金融市场的发展优势,主要经济体维持零利率或者是负利率,中国和主要的发达经济体维持了较高的息差,决定了近期人民币资产的吸引力。中国经济发展的基本面和改革红利对全球资本形成了强大的吸引力。据国际货币基金组织的预测,2020年中国会成为疫情冲击下实现正增长的主要经济体,股票市场和人民币汇率也在疫情的冲击下表现出了良好的韧性。

陆磊指出,当前是构建金融市场开放新格局的关键期,经过30年的发展,由于实体经济部门融资渠道的多元化,金融机构跨境设置分支机构的机构开放模式逐步为金融资产跨境双向持有的资产跨境配置取代。金融开放在以下四个方面都处于关键期:

第一是当前金融业对外开放政策不是传统意义上的同质化的竞争,已经进入到金融市场高水平服务、产品创新和金融科技革命的关键期。

同时,继2019年人民银行外汇管理局取消QFII和RQFII额度限制以后,发布了《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》,也就是2020年2号公告,明确简化了境外机构投资者境内证券投资期货投资资金的管理要求,推动资本市场的互联互通。

第二是人民币国际化进入了离岸和在岸市场互动的关键期,从境外投资者使用人民币交易和投资规模来看,2019年,已经建立了清算行的国家和地区共发行人民币债券近4000亿,同比增长35%多。其中香港人民币债券全年发行1667亿元,比2018年增长230%。从人民币国际储备的地位来看,截至2019年四季度末,人民币储备规模达到2176.7亿美元,占已披露具体币种的外汇储备总额的1.95%,排第五位,而到了今年的1季度,这一指标到2.02%。据不完全统计,目前有70多个央行或货币当局将人民币纳入了外汇储备,离岸人民币外汇全球日均交易量从2016年2020亿美元增到2019年2840亿美元,占全球外汇市场的份额从4%到4.3%,在新兴市场货币排名是第一位。

第三,资本与金融项目可持续开放进入了机制变革的关键期,呈现出了以下值得归纳的特点:一是境外非银行的金融机构青睐股票市场,境外央行倾向于投资债券市场。二是非金融企业股票以及政府和银行债券是最受非居民投资者欢迎的人民币资产。第三个特点就是为了更好支持实体经济,拓展投融资渠道,在股权直接投资层面,外汇管理局在研究修订QFLP和QDLP规则,大力发展私募股权投资的国际化路径,逐渐形成全球投资基金发展和管理的新模式。

第四是全球国际形势和风险因素有比较大的改变,金融全球化和金融市场扩大开放进入了逆水行舟的关键期。当前世界正经历百年未有之大变局,疫情全球大流行使这个大变局加速的变化,国际经济、科技、文化、安全、政治等等格局发生了深刻的调整,可能将面临更多逆风逆水的外部环境,必须做好应对一系列新的风险挑战的准备。与此同时,世界经济低迷,全球产业链、供应链因非经济因素而面临冲击,逆全球化趋势下世界进入变革期,新兴市场实体经济和金融市场的波动可能进一步加剧,对风险管理能力提出了更高的要求。

以更高水平的开放打破封锁和围堵的风险,积极融入和拥抱世界金融的体系

对标更高水平的对外开放,未来中国面临哪些挑战和战略?

陆磊指出,一个是市场主体发育程度不够成熟,现有市场主体的创新能力,风险管理的能力,海外的业务的能力有待提高,不少方面要交流互建加以提升。中国金融市场发展才走过短短30年,专业化投资能力的建设,投资风格的成型,要通过开放打磨成熟。

二是金融基础设施建设有待完善。历史上,支付清算系统的提高,有利的提升了一个国家主权货币的国际化进程。此外,在发达市场上,完善的信用评级体系功不可没,有效的缓解了制约跨境投资的信息不对称的问题,为全球资金投资提供了标尺。此外,登记系统存在进一步便利化,高效化的改进空间。

第三个挑战是开放的顺序和前置条件。目前在理论界可能存在的争议就是,金融市场的开放时机是否成熟,开放是否对货币政策自主权和汇率稳定构成冲击,这个就是所谓的挑战。一种观点认为,要先实行人民币的汇率的清洁浮动,再推动金融市场开放,即汇率改革优先论。

陆磊表示,针对以上挑战,面向全球高水平的金融市场开放是统筹推进改革和防风险的关键,为此人民银行和外汇局拿出了如下战略:

一是要扩大金融业的对外开放,顺应市场主体的需求,以更高水平的开放打破封锁和围堵的风险,积极融入和拥抱世界金融的体系。

二要建设以人民币金融资产为核心资产的国际金融中心,推动离岸和在岸市场的规则与国际接轨,促进中国和全球金融市场的互联互通,培育全球交易市场。

三是要稳步审慎推进利率和汇率的市场化改革,完善货币调控体系,培育市场基准的利率和收益率曲线,逐步形成市场化利率调控体系,增强汇率弹性,发挥汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器作用,用改革的办法疏导货币政策传导。

四要建立与更高水平开放相适应的金融监管体系,完善跨境资金流动的宏观审慎和微观合规两位一体的管理框架,保持微观政策的跨周期的稳定性、一致性,可预期性。

陆磊最后强调:“以往的经验证明,开放是一盘棋,必须通盘思考,不可以孤军独进,底层的机构能力、制度建设、市场效能是相互关联的决定性因素。只有通过金融市场开放,制度变革和机构能力提升才可以成为可能。当今人民币国际化会面临种种风险,但是推进国际化的进程是历史必然。”


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