图：稳定币不仅迅速成为加密市场中最重要的流动性提供者，更以惊人速度渗透至跨境支付、企业结算、个人储蓄等传统金融领域。

在白宫首届加密货币峰会上，稳定币成为焦点议题。美国总统特朗普表示将加速推动稳定币立法，并计划在8月国会休会前完成，借助稳定币保持美元的全球主导储备货币地位。稳定币逐渐从加密交易“附属品”演变为兼具支付与收益功能的多元化金融产品。

日前香港特区政府也向立法会提交了《稳定币条例草案》，预计将于年内出台。如今的稳定币不仅是虚拟资产与Web3市场的重要分支，更是连接传统金融与加密市场最重要的桥梁，在诸多场景内成为新型支付与投资选择。

投资市场反应热烈

笔者认为，稳定币的崛起是对于加密货币波动性的技术性回应，爆发则源于对现实金融需求的精准捕捉。2010年代初期，以比特币为代表的加密市场快速增长，但剧烈的价格震荡使参与者在实现财富增长的同时也深受波动之苦。加密市场对于提供价格稳定性的资产产生了强烈需求，稳定币应运而生。

其后稳定币不仅迅速成长为加密市场中最重要的流动性提供者，更以惊人速度渗透至跨境支付、企业结算、个人储蓄等传统金融领域。在部分新兴市场国家，稳定币已被广泛用作抵御本地通胀、降低跨境转账手续费及改善支付体验的工具，自身市场价值与流通规模不断攀升。

根据ARK Invest数据显示，2024年全球稳定币交易额已达到15.6万亿美元，超越传统支付巨头Visa和万事达卡同期规模，成为全球最重要的价值传输网络之一。与此同时，稳定币活跃地址数量突破2300万，单月交易笔数达1.1亿笔，总供应量也迈过2300亿美元大关，接近美国M2广义货币供应量的1%。这些数据都表明，稳定币已经从边缘创新走向主流，成为全球金融体系中不可或缺的一环。

但随着近年来全球经济环境持续面临不确定性，地缘政治冲突、货币政策调整等多重因素，推动投资者对稳定性资产的需求上升。在此背景下，稳定币市场也加速自我变革，正向着具有收益属性的方向演进，计息稳定币兴起。与传统稳定币要求用户牺牲资金的时间价值来换取价格稳定不同，计息稳定币能通过将底层资产的收益权代币化，使持币者在享有稳定性的同时获得固定收益。

以Ethena Lab的USDe为例，其创新性在于通过加密衍生品市场期现套利的方式，持续为持有者带来收益。截至2025年3月7日，USDe市值已超过53亿美元，仅次于USDT和USDC，成为全球第三大稳定币。此外，包括传统资管巨头贝莱德和加密创新机构Ondo Finance在内，大量机构陆续涌入计息稳定币赛道，使其成为稳定币市场增速最快的细分领域：计息稳定币在以太坊生态中的稳定币市值占比从2024年年初的0.4%飙升至目前的5.4%左右，预计未来三年内将提升到10%以上。

计息稳定币的快速增长不仅解决了用户资金长期闲置的问题，也满足了机构投资者现阶段对高收益、低风险资产的迫切需求。ARK Invest报告显示，对冲基金和资管机构已开始将稳定币纳入现金管理策略，这表明计息稳定币正成为机构资金配置的新选择，将为加密金融体系注入新活力。在这个过程中，稳定币逐渐从简单的“现金替代品”演变成兼具“支付工具”和“收益产品”双重属性的资产，并打开更多应用想像空间。

类似传统固定收益产品

尽管计息稳定币发展迅速，但由于体量较小尚未引起监管广泛关注。直到美国证监会（SEC）近期批准金融科技公司Figure Markets发行计息稳定币YLDS，在严要求下实现加密金融创新，不仅彻底颠覆“稳定币不得计息”的监管共识，也让全球市场开始重新审视计息稳定币的发展潜力与合规议题。

传统非计息稳定币主要被用于交易支付场景，且商业模式趋近于传统支付机构，监管机构大都倾向于将其视为“支付工具”，并采取针对性监管举措。无论是像新加坡将稳定币纳入现有支付监管体系，还是像香港为其单独制定监管框架，稳定币监管的重心始终围绕着稳定币的稳定机制和偿付能力。

但计息稳定币的设计中包含明确的固定收益或分红机制，结构更接近传统固定收益产品，因此理论上须受到更严格的证券监管，除了关注稳定机制和偿付能力，还需要对其收益能力进行考量。笔者研究发现，Figure Markets为满足监管要求，此次将YLDS注册为“面额证券”，使其既符合SEC对固收产品的监管要求，又避免被归类为银行存款，同时采用与美国国债等低风险资产挂钩，确保产品资产全额支持且能产生稳定收益，同时满足定期信息披露、风险管理等监管要求，从而使其能合法支付利息。

上述模式与代币化美债等创新类似，本质上是将符合证券注册要求的金融产品在风险可控的前提下，完成上链并向特定市场提供产品与服务。

尽管看似难度不大，但在SEC批准YLDS后，该模式可能成为未来更多类似项目寻求合规的范本，并进一步打消机构资金的合规顾忌，让机构投资者对计息稳定币的接受度再度提升。这些变化可能对包括香港在内的全球市场产生深远影响：短期内，计息稳定币可能吸引部分机构资本和跨境资金转向美国市场，进而加剧香港市场的资金外流和监管套利风险；长期来看，若全球资本逐步认可计息稳定币作为一种合法金融工具，香港等地区则必须重新审视现行监管政策，适时引入灵活试点和分层监管机制。

港宜及早探索监管机制

香港可考虑在现有稳定币沙盒内逐步试点“有条件付息”模式，严格限定产品底层资产和收益上限，并在试点初期仅面向专业投资者开放，待验证风险可控后再逐步扩大范围；同时探索分层监管机制，既保持支付型稳定币的纯粹性，又能为收益型产品提供合规路径。相比修订《稳定币条例草案》，笔者认为更直接的方式可能是通过监管指引明确计息稳定币的证券属性，并将其纳入“代币化证券”的监管范畴进行规管，使其与支付型稳定币区分。

此外，香港还可依托国际金融中心和离岸人民币枢纽优势，推动以人民币债券、大湾区基础设施收益权为底层资产的计息稳定币发展，吸引东南亚及“一带一路”资金流入香港，进一步增强本地金融市场竞争力。当然，如果考虑允许计息稳定币，香港还须建立更完善的风险管理框架，确保底层资产安全和流动性，并防止因收益支付引发的资金挤兑风险，同时加强与其他国际监管机构的协调，避免监管套利和跨境风险扩散。

总之，稳定币从早期单纯的价格锚定工具，演变成为兼具支付和收益功能的多元化金融产品。美国SEC批准计息稳定币的举措，展示了在严格监管框架下实现产品创新的可行性，但也对现有稳定币监管模式提出了新挑战。于香港而言，如何在维护金融稳定的基础上，推动创新与合规并举将是关键。监管部门、传统金融机构与Web3企业需密切协作，共同制定适应全球变革的新监管策略，确保香港在未来数字金融生态中继续保持领先优势。