近来，“稳定币”成为全球金融领域热议的焦点话题，自中国香港颁布《稳定币条例》、美国通过《稳定币天才法案》以来，围绕稳定币监管框架及对国际货币体系影响的讨论持续升温。同时在政策和热点的共同推动下，全球稳定币的商业化进程明显提速。

稳定币的兴起有助于重塑加密资产的市场格局，促进跨境交易效率提升，并对全球的金融体系产生较为深远的影响。但是，稳定币的探索全是机遇吗？如何在认可度上达成共识？又如何应对风险和平衡监管呢？

国际清算银行发出警告

近日，国际清算银行（BIS）发布的年度经济报告（以下简称《报告》）中，专设一章探讨“下一代货币和金融体系前景（The next-generation monetary and financial system）”。BIS直言，“虽然稳定币的未来角色尚不明朗，但它们在“货币”三项关键测试（单一性、弹性和完整性）中的糟糕表现表明，它们充其量只能扮演辅助角色。”

《报告》显示，加密资产和稳定币最终将在下一代货币和金融体系中扮演什么角色，目前仍是一个悬而未决的问题。作为加密生态系统中的交易媒介，稳定币展现出一些货币的属性，最近还成为了部分区域的跨境支付工具。然而，在作为货币体系支柱的三项测试中，稳定币的表现不佳。

首先“单一性”。货币的“单一性”表现在，货币可以由不同的银行发行，并被所有人毫不犹豫地接受。因此，其核心是对货币的信任，任何货币安排的基础都是按面值（即全额）结算的能力。货币对信息不敏感，因为主体使用货币时“不问任何问题”，即无需尽职调查。这种“不问任何问题”是指货币在交易过程中，接收方无需质疑其价值稳定性、发行主体信用或兑换能力等，可直接将其视为普遍接受的支付手段——即货币的流通应具备无条件性和无差别性。

而对于以锚定对应资产的稳定币而言，其更类似于数字无记名票据，其流通属性更接近金融资产，通常无法通过货币的单一性测试。再加上，稳定币尽管相对稳定，但仍然受交易“汇率”等微小偏差的影响，且后台结算不涉及央行资产的负债表，这种“非单一性”导致稳定币无法作为统一价值尺度被市场无条件接受，本质上难以履行货币职能。

其次，“弹性”。货币的“弹性”显示了货币供应量能否灵活满足经济中大额支付的需求，从而确保债务能够及时履行，避免出现僵局。现代实时总结算（RTGS）系统是货币弹性需求的典型例子。

在双层银行体系中，央行准备以政策利率向金融机构弹性提供储备，以应对高质量抵押品。如有需要，央行可以提供日内结算流动性，以便交易能够实时结算。反过来，银行可以决定向实体经济提供多少资金（以存款的形式）。重要的是，在双层银行体系中，银行可以在没有全额银行储备支持的情况下发行货币，无论是以金币或银币的形式，还是以银行储备的形式。弹性的另一个具体体现是银行体系通过贷款活动（包括透支和信用额度）创造货币的作用。通过透支，付款人可以自行决定支付超过存款余额的款项，而信用额度则可以按需提供流动性。这使得经济体中复杂且相互关联的债务能够及时偿还。

稳定币在弹性测试中未能达标的核心原因在于其发行人的资产负债表缺乏扩张灵活性。任何新增的稳定币供应都需要持有人预先全额支付资金，形成了严格的“预付现金”机制，导致系统在面临流动性需求时没有杠杆空间。这与银行体系存在根本差异——银行可以在监管限度内弹性地扩张和收缩其资产负债表。

最后，货币体系的“完整性”至关重要。一个容易被欺诈、金融犯罪和其他非法活动广泛滥用的货币体系，既无法赢得社会信任，也无法经受住时间的考验。反洗钱和打击恐怖主义融资（AML/CFT）法规要求银行和其他中介机构遵守“了解你的客户”（KYC）规则，提交可疑活动报告，并具备阻止付款的能力。这些保障措施在任何货币体系中都必不可少，但并非所有形式的货币都同样适合于打击金融犯罪。

而在维护货币体系的完整性方面，稳定币存在明显短板。作为数字不记名工具，它们可以跨境自由流通，进入不同的交易所和自托管钱包。这使得它们容易在KYC合规方面存在漏洞。另外，其链上可追溯性可能会被混币器（Coin Mixer，也被称为加密货币混合服务或洗币服务，是一种用于提高加密货币交易匿名性和隐私性的工具）破坏，混币器会将来自多个用户的资金合并，然后将其分配到新生成的地址。非托管钱包使用户在兑换法定货币前保持匿名，甚至可向未验证身份者转账。尽管发行商和交易所可冻结违规账户，区块链分析公司也协助追踪犯罪交易，这对于备受瞩目的案件（例如针对知名目标的勒索软件攻击）可能很有用。但它可能无法实际扩展到日常支付中数十亿次反洗钱/反恐怖融资检查，因此稳定币很容易被犯罪组织和恐怖组织利用。

降温！稳定币的稳妥和可持续

6月23日，香港金管局总裁余伟文撰文称，作为稳定币监管制度的执行者，固然乐见公众对稳定币产生兴趣，但出于监管者的职责所在，也想降降温，让大家能较客观冷静地看待稳定币。

他表示，稳定币并不是投资或投机的工具，而是运用区块链技术的支付工具之一，本身并没有升值空间。以跨境支付这类应用场景为例，除了稳定币，其他新型支付工具还包括部分央行合作建立的CBDC(即央行数码货币)网络、某些国际银行计划发行的代币化存款、快速支付系统跨境连线等等。这些支付工具各有特点，成熟程度不一，未来的发展前景很大程度由市场力量决定。

稳定币是相对新兴的金融工具，既具有传统金融工具的属性，也有其特殊之处，例如其匿名和便于跨境使用的特性，带来了管控风险特别是反洗钱方面的挑战。

他强调，稳定币是连结传统金融与数码资产的界面，未来如何妥善管控各种内在和外溢风险正逐渐成为国际监管的焦点。

而这也是香港积极推进并颁布《稳定币条例》的原因之一，只有建立一套既切合本地情况，又依循国际标准和惯例的监管制度，才能真正地促进稳定币健康稳妥并且可持续的发展。

6月25日，国际货币基金组织（IMF）副总裁李波在2025年夏季达沃斯论坛上表示，稳定币的发展既存在机遇，也存在挑战。核心挑战在于，如何对稳定币实施有效的监管。目前，全球范围内已有许多关于稳定币的实践探索和监管尝试，但这仅仅是一个开始，仍有许多问题亟待解答，且需要在全球范围内达成更多共识。

稳定币监管和代币化发展

在移动支付网看来，与其将“稳定币”当作一种“货币”，不如将其当作一种“支付工具”来看。其“支付工具”属性，尤其是“低成本、高效率、可追溯”的特点仍然不失为跨境交易等应用场景的“良药”。而“监管”显然才是稳定币可持续发展的关键。

近期的《稳定币条例》和《天才法案》等为稳定币和加密货币的监管框架提供了坚实的起点。在BIS看来，就加密货币和稳定币的监管而言，解决诚信问题和金融犯罪是当务之急，首先要确保托管钱包符合KYC（了解你的客户）合规要求；监管还应强制要求遵守反洗钱/反恐怖融资规定；此外，机制稳定性、稳定币支撑资产的质量和适当的储备水平等问题也需要关注。

早在2023年，国际清算银行（BIS）对各国央行数字货币的年度调查就发现，超过60%的受访司法管辖区已经或正在制定稳定币的监管框架。许多司法管辖区侧重于资产支持、信息披露、投资者和消费者保护、金融稳定、打击非法活动以及确保市场公平透明。在调查范围之外，一些司法管辖区禁止向稳定币持有者支付利息，而其他司法管辖区则保留了这种可能性。这有助于使稳定币的监管要求与货币市场基金（MMF）、电子货币或相关金融工具的监管要求保持一致。

然而，监管稳定币并非易事。由于它们在无需许可的公共区块链上流通，其监管范围比传统中介机构更窄。迄今为止，解决监管问题的追索方式较少。此外，还缺乏阻止或撤销错误或欺诈性支付的机制；鉴于区块链的不可篡改特性，意外支付或私钥丢失意味着资金无法追回。

此外，稳定币的无国界性质对国家监管框架构成了重大挑战，使得有效管理跨境风险变得困难。一些司法管辖区，例如欧盟、日本和新加坡，要求稳定币发行人获得监管机构的授权并设立本地注册实体。这种方法有助于将不受监管的海外发行稳定币置于监管范围之外，从而最大限度地降低其可能带来的风险。然而，如果没有国际协调，监管漏洞可能会出现，尤其是在监管能力有限的司法管辖区。

尽管稳定币面临诸多挑战，且与传统市场存在诸多关联，但它们凸显了技术发展的价值，尤其是代币化。《报告》认为，“代币化将成为货币和支付进化的下一个合乎逻辑的步骤。”央行储备、存款和政府证券的代币化可能成为迈向下一代货币和金融体系的基石。

各国央行已开始探索代币化的潜力及其对其运营框架的影响。纽约联邦储备银行和国际清算银行创新中心联合发起的“松树计划”（Project Pine）展现了完全代币化金融体系的潜在优势。该项目在模拟环境中展示了当央行储备、商业银行存款和其他金融资产被代币化时，货币政策将如何实施。通过在可编程平台上使用智能合约，央行可以计算、累积和支付利息，并兑换代币，从而创建在当今金融体系中创造或吸收流动性的便利设施。

当然，向完全代币化金融体系的过渡并非没有挑战。必须确保现有基于账户的系统与新兴代币化基础设施之间的互操作性。现有系统需要进行变革，包括调整记账和对账流程或信息传递标准。在此背景下，传统网络和新旧网络之间的碎片化构成了关键挑战。

结语

BIS认为，基于统一账本的创新前景光明，能够释放效率提升和新的合约可能性。此前，神州数码信息服务集团股份有限公司联席董事长、中国银行原副行长王永利也曾表达过类似观点，即建立全社会“数字货币一本账”，推动央行数字货币的数字化变革。

然而，这同样并不容易。除了上文所述的新旧基础设施之间的互操作性、系统变革、碎片化挑战之外，更需要各国央行发挥催化作用，帮助协调确立监管框架和标准。

因此，无论是稳定币还是代币化发展都不是一蹴而就的，当下正值舆论热潮期，认清环境并适当降温是很有必要的，毕竟要可持续发展就必须接受监管和市场的双重考验。