Tether近日宣布，将于2025年底前推出一款全新美元稳定币USAT（USA?）。与目前广泛流通的USDT不同，Tether表示USAT将遵循今年7月通过的《GENIUS法案》相关规定，并以此为发行框架。

Tether发行的USDT是全球最大的稳定币，与美元挂钩，流通量约为1700亿美元，用户近5亿人。虽然其储备主要由短期国债等现金等价物组成，但Tether还使用了包括比特币、担保贷款和贵金属在内的多种资产来支持USDT——这些都不符合美国的监管要求，因此它必须创建一个单独的稳定币，以获得在美国本土的批准。

与USDT有何不同？

根据Tether的官方说法，USAT将依据美国《GENIUS法案》发行，100%以美元现金和短期国债作为储备，不再包含加密资产、商业票据或非标抵押物。

其发行方将是Anchorage Digital Bank，一家拥有全国性信托银行牌照的受监管机构；其储备资产则由Cantor Fitzgerald托管，并将按照法案要求定期披露，接受审计。这意味着，USAT将以一种前所未有的合规姿态，尝试打开美国市场的大门。

对于市场熟悉的USDT来说，这一动作不是“换皮”，而是“双线并行”。USDT依旧会继续流通，但它仍然是由境外发行的美元稳定币，依旧是交易所和国际市场的主力；USAT则是专为美国境内居民设计，遵守美国监管，定位为“合规版本”。换句话说，Tether尝试在同一品牌下，创造两种稳定币体系，分别应对国际市场与美国本土市场的不同需求。

这背后的战略意图相当明显：美国是全球最大的资本市场，也是政策高度严格的监管环境。推出USAT，等同于Tether主动接受监管“考试”，不仅回应外界长期对其透明度的质疑，也是在对抗USDC等美国本土竞争者的方式之一。

消息一出，业内随即出现不少讨论。部分观点认为，USAT的诞生是Tether正式向监管妥协的证据，也是其保持市场主导地位的必要战略。另一部分则提出疑虑：在高度严格的美国监管环境下，Tether能否维持其“高速灵活”的运作模式？

而在移动支付网看来，这种“双线并行”的方式，似乎是很典型的监管套利思路：用一套架构应对新兴市场，用另一套合法进入强监管市场。毕竟在稳定币市场越来越追求合规的趋势下，Tether想要在其中有所发展，必须换一个更“干净”的稳定币形象。

Tether的不合规形象

Tether作为全球最大的稳定币发行商，尽管在加密货币市场中占据主导地位，但其长期存在的合规性问题使其形象备受争议。

2019年，纽约总检察长办公室便对Tether与其姊妹公司Bitfinex发起调查，指控二者通过复杂交易掩盖了8.5亿美元资金缺口。案件最终以1850万美元和解，但Tether被禁止在纽约向居民开展业务。

而后Bitfinex曾因与未签订合同的支付处理商Crypto Capital合作，导致8.5亿美元资金被多国政府扣押，暴露资金管理混乱。

2021年，美国商品期货交易委员会（CFTC）又对Tether下手，认定其在储备披露上存在误导行为，开出4100万美元罚单。

2025年SEC指控Tether未依法披露10亿美元USDT增发的储备金变动信息，涉嫌违反《证券法》，可能面临超40亿美元罚款。

这些官司几乎给Tether打上了“不合规”的烙印。Tether长期声称“每一枚USDT都有1美元储备支持”，但调查显示，其储备中夹杂了大量商业票据、贷款和其他非现金资产。这在灵活的加密市场也许还能接受，却远远达不到美国监管对“合规稳定币”的标准。透明与审计是底线，而Tether显然无法满足。

于是，过去的这几年，Tether战略性撤退并逐渐淡出美国，转而把精力放在亚洲的跨境资金流转、拉美的高通胀国家和中东的贸易市场。离开美国市场之后，Tether在全球灰色流动性网络中反而如鱼得水，市占率一度超过七成。

合规之后的市场格局

据悉，除了监管与透明度的焦点，Tether将为USAT专门成立了一家新公司，选址在北卡罗来纳州夏洛特，并邀请前白宫数字资产委员会执行董事Bo Hines出任首席执行官。Hines的履历横跨政策、法律和资本市场，他的加入被认为是Tether对华盛顿释放出的“合规信号”。

Bo Hines表示：“我们的扩张将在未来12至24个月内呈指数增长。”他强调，USAT的推出不仅是为了符合监管，更是为了加强美元在数位资产领域的信任基础。

值得注意的是USAT可能会重塑美国稳定币行业底线，其提出的标准（100%国债储备+联邦托管+月度审计）极可能成为新一代合规稳定币的通用门槛。未来，USDC、PYUSD也不得不跟进。

但是USAT想要在已经“四面楚歌”的美国稳定币市场取得成功也并不简单，首先是合规成本的巨大提升。对于习惯在海外高效运作的Tether来说，建立符合美国标准的合规架构、聘请法律顾问和定期接受审计，都是沉重的负担。其次是竞争格局的变化。Circle的USDC在美国深耕多年，拥有广泛的机构合作；PayPal的PYUSD借助支付网络快速铺开；未来如果特朗普系的USD1稳定币上线，还可能凭借政治光环抢占市场。与这些对手相比，Tether并没有天然的优势。此外，信任的重建也需要时间。多年“不合规”形象并非一朝一夕能够消除。即便Tether在USAT上提供了更多透明度，监管机构和市场仍会保持谨慎。而且最不确定的，则是美国本身的政策环境。虽然GENIUS法案提供了框架，但国会和监管机构在加密货币上的分歧依然存在，未来可能出现新的限制或变动。

Tether能否在美国市场真正成为主导者，还是会被USDC与PYUSD压制？灰色美元与合规美元之间，是长期并存，还是最终合并？稳定币是否会逐渐演变为链上的“国债市场”，进一步加固美元的全球统治力？这些问题都没有答案。

USAT的出现，或许标志着稳定币市场的一个新阶段：从“去中心化灵活发行”逐步走向“合规透明监管”。对Tether而言，这既是挑战，也是机会。当合规成为竞争新门槛，稳定币格局或许正迎来一场深刻的洗牌。