• Mizuho 分析师估计 Circle 第二季度从 USDC 储备中获得约 6.25 亿美元利息收入，其中 3.325 亿美元支付给 Coinbase；
• 随着 Binance 等新分销合作伙伴加入，分析师认为 Circle 的净储备收入率将面临更大压力，分销成本结构性高企并持续增长；
• GENIUS 法案通过后，JPMorgan 和美国银行即将推出自己的稳定币，将加剧美元稳定币市场竞争。

点评：尽管 Circle IPO 表现强劲，Mizuho 维持「表现不佳」评级和 85 美元目标价，认为市场低估了 USDC 面临的风险。随着 Circle 扩大分销网络，原本 Coinbase 独享的稳定币利益分配模式被打破，这可能削弱 Circle 的盈利能力。伴随利率下调预期和传统银行入场，USDC 的竞争优势正受到挑战，这对整个稳定币市场格局产生深远影响。