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 一、洞见

在过去的十年里，稳定币已经从一个小众实验转变为加密生态系统中最突出的用例。早期的加密交易依赖于比特币作为主要的结算资产，但其价格波动和相对缓慢的结算使其在这一目的上效率低下。2014年，由tether牵头推出的与美元挂钩的稳定币提供了一种解决方案，将区块链的透明度和结算速度与法定货币的价格稳定性相结合。根据Chainalysis的数据，如今，美元支持的稳定币占流通价值的绝大部分，占所有加密货币交易量的三分之二以上。

“在我看来，稳定币已经成为一种全球支付方式，去年结算的交易量几乎与VISA的网络相当。此外，将稳定币与已建立的结算网络合并在一起的用例的最新发展，例如GnosisPay，它可以在Visa借记卡上进行稳定币支付，这将导致主流采用的增加。”

——拉斐尔·佩雷拉, GnosisPay CEO 

仅在2024年，稳定币就处理了超过13万亿美元的交易，在年结算量方面与Visa不相上下。这种不断增长的规模凸显了它们作为连接传统金融体系和区块链基础设施的全球支付轨道的作用。

除了数量之外，稳定币还引入了可编程性——允许价值通过代码自主移动，并使金融应用程序不依赖于传统中介。这有可能绕过SWIFT或卡处理器等传统网络，实现实时、无边界和可编程的交易。从本质上讲，稳定币允许一个价值互联网，在这个互联网中，资金像数据一样快速、无缝地流动。

迄今为止，稳定币领域一直由与美元挂钩的代币主导。然而，本地稳定币对于释放稳定币的全部潜力至关重要，尤其是在新兴市场。它们支持境内结算、当地商业，并在全球数字货币和当地经济之间架起一座桥梁。在巴西，由于该国发达和成熟的金融体系，这提供了一个独特的机会。

由于这些因素，BRL稳定币正在成为新兴市场的先驱。巴西的PIX系统彻底改变了国内交易，创造了完美的基础设施，使资产进出巴西。此外，巴西拥有有利的监管机构和精通金融科技的人口（该国在加密货币整体采用方面已排名全球第10位），巴西被定位为下一阶段稳定币创新的主要市场。

随着市场的发展，它有可能吸收目前在传统轨道上进行的大量业务。去年，BRL稳定币的交易额超过9.2亿美元。展望未来，例如，在贸易融资和汇款领域，即使它们只占现有市场的10%，BRL稳定币也可以促进每年超过1320亿美元的交易。通过降低交易和中介成本，这一转变可节省高达66亿美元的费用。考虑到其他细分市场，如信贷、整体跨境支付市场和协议间结算，其影响可能会更大。

然而，为了实现这一愿景，巴西稳定币价值生态系统中的几个领域需要推进。

 1. 巴西稳定币价值链现状——出入金和支付

功能性的on off ramp层对于稳定币的采用至关重要，因为它使用户和企业能够在传统金融系统和基于加密的环境之间无缝移动。在巴西，这一层仍在发展中，特别是对于与雷亚尔挂钩的稳定币。虽然USDT和USDC等全球稳定币受益于与交易所和场外交易平台的深度集成，但BRL稳定币才刚刚开始找到实际用例——主要是在B2B/B2B2C环境中。

一些公司已经将BRL稳定币纳入其金融业务。例如，与实际挂钩的稳定币正被用于促进国际支付，例如向国外的供应商或员工付款。然后，这些资金通过PIX兑换成当地货币，反之亦然。入境用例也在出现，在这些用例中，公司接收美元付款，并将其转换为BRL稳定币进行本地结算。

在支付方面，大多数巴西玩家瞄准的是B2B应用。他们通常直接与企业合作，将稳定币整合到运营工作流程中。从某种意义上说，为解决高效交叉交易结算需求而创建的BRL1联盟可以作为一个例子。

在传统的支付生态系统中，有几家BaaS和PaaS公司，如Stripe或本地支付服务提供商（psp），为他们的客户管理合规、银行集成和可扩展性等基本要素。尽管这些问题很多都在区块链领域默认解决了，但仍然存在几个问题，比如不同区块链之间的碎片化，以及与商家的整合。

这一细分领域的参与者通常通过专注于利基市场来实现增长，比如机构加密平台（ICPs）或汇款走廊。早期的例子包括Belo、Kravata和ElDorado。这些利基市场为同一类别内的各种企业创造了茁壮成长的空间。

预计这一领域的竞争优势主要来自于交易量，这使得早期进入市场具有重大优势。然而，强大的技术、稳健的合作伙伴关系和可靠的支付轨道也在长期成功中发挥着重要作用。

从早期采用者的经验中得到的一个关键教训是，通过api或sdk简化集成并提供合规性支持可以加速采用。这种方法有助于通过分销渠道(distribution channel)接触终端用户，这在新兴市场中特别有价值。

2. 稳定币发行

巴西的稳定币发行人格局仍然分散，处于早期发展阶段。虽然一些参与者，如brz的发行人transfero，已经活跃了十多年，但赢家还远未被定义。市场仍在寻找一个明确的领导者。

“稳定币已经成为加密货币讨论中的一个常见话题。鉴于稳定币发行者正在展示的令人印象深刻的成果，许多企业家正在这个领域进行建设。在巴西，市场还没有起飞，我们刚刚开始从投机阶段转向代币化和代币化网络。所以我们离明确的赢家还很远。”

——FabrícioTota，MB新业务发展高级VP

据我们的数据，目前大约有2300万美元的BRL稳定币在流通。这种供应分布在多个区块链上，其中最大的份额集中在Polygon生态系统中。然而，随着发行越来越多地与特定用例保持一致，预计这种分布将随着时间的推移而发生变化。例如，像Solana这样的快速和以支付为导向的网络，由于其固有的高速交易和结算能力，可能会吸引更大的交易量。

虽然BRZ和BRLA目前在交易量方面处于领先地位，但这种主导地位尚未转化为明确的市场领导地位-交易量仍然只是传统金融系统处理的一小部分。同样值得注意的是，BRL1在BRL稳定币中拥有第二大供应量。

除了供应和交易指标之外，其他因素对于评估稳定币生态系统的成熟度也很重要。其中包括支持稳定币价值的机制以及其运营的透明度。巴西大多数法币支持的稳定币发行人都坚持合理的透明度标准，比如储量证明和开放协议基础设施。然而，一些发行方在这些方面仍然存在不足。

“稳定币的创新不应该来自抵押品，它需要‘无聊’。法币支持的稳定币为这一资产类别提供了最稳定、最有效的选择。从这个意义上说，重点必须放在应用层的创新上，以及如何使用稳定币来创造新的或更好的金融产品。”

——Leandro Noel, Avenia创始人

展望未来，有几个因素可能会加速BRL稳定币的增长。其中，除外汇和汇款等用例外，代币化是一个重要的机会。巴西的代币化生态系统正在增长，但要释放其全部潜力，强大的BRL稳定币的存在至关重要。目前，许多项目依赖于法币代表——类似于稳定币的资产，但仅限于封闭的环境。在货币市场更广泛地使用本地稳定币，再加上其他金融原语，可以减少银行对客户资产托管的需求，并实现跨协议更无缝的链上结算。

如今，巴西的稳定币发行人通常在价值链中扮演多个角色。随着时间的推移，他们的很大一部分收入可能来自政府债券储备的收益，就像与美元挂钩的稳定币一样。然而，有一个重要的区别：美元支持的稳定币受益于强劲的持有需求，这是由美元作为价值储存和对冲的作用所驱动的。相比之下，与巴西雷亚尔挂钩的本地稳定币缺乏这种强烈的持有动机，因此更有可能主要服务于交易目的——至少在流通供应仍然很低的情况下是这样。

从长远来看，BRL稳定币市场预计将呈现出“赢者通吃”的态势。太多相互竞争的发行方可能会分散流动性，这对建立在稳定轨道上运行的经济构成了挑战。即便如此，利基市场的专业参与者可能仍有空间，比如有收益的稳定币或为高价值交易提供深度流动性的银行。

3. 流动性提供者和市场深度

流动性是稳定币价值链的基本要素。它决定了用户以稳定的价格购买、出售或转换稳定币的难易程度。在BRL稳定币的情况下，流动性仍然很浅，这限制了它们在大型交易或支付中的实际使用。这是当前利基用例之外更广泛采用和实用的主要瓶颈。发行方之间的分散只会让问题变得更糟，因为它会在多个代币和平台上传播有限的流动性。

考虑到迄今为止最突出的用例是外汇（FX），这个问题尤为紧迫。目前的数据显示，包含BRL稳定币的去中心化金融（DeFi）池的规模仍然不大。总的来说，这些池的锁定总价值（TVL）仅为100万美元左右。其中最重要的是Balancer上的BRL-sDAI池，它的推出是为了支持巴西用户的GnosisPay操作

尽管面临这样的挑战，但未来的道路还是很有希望的。DeFi提供了明确的机会，并有透明和可访问的数据支持。但在场外交易（OTC市场）和基础设施提供商等非连锁场所也有潜力。Iporanga Ventures的被投公司Kravata 就是一个例子。Kravata 通过api和sdk支持开/关，可在不同地区和用例中运行。在这一领域，关键的成功因素包括流动性效率、消费者信任、货币对覆盖范围以及在相关市场的存在。这一细分市场对于实现许多Web3和金融科技业务至关重要，特别是对于协调者和长尾参与者。

“当拉丁美洲的零售用户和机构都可以毫无摩擦地访问流动性时，流动性将会增长。我们的目标是通过即插即用的api和sdk来暴露稳定币轨道，使应用程序能够降低跨境支付成本，出口商能够即时结算，企业财务能够获得收益，而人工智能则有助于平衡账本，最大限度地减少滑动，并实现自动化合规。”

——Felipe Montes, Kravata CEO

另一个有希望的趋势是像El Dorado这样的P2P流动性提供商的兴起，它们开始在巴西获得市场。这些平台受益于更精简的运营模式，因为它们的功能是中介机构，通常不受严格的金融监管。在巴西，使用PIX给他们带来了额外的优势：与当地金融系统无缝集成，而无需与多家银行或支付提供商连接。PIX充当即时和通用的支付层。

“在P2P市场中，Pix<100USDT 的流动性提供者市场是必不可少的，因为它促进了流动性提供者之间的竞争，以提供最佳的汇率。由于Pix交易是实时结算的，因此El Dorado的托管系统可以立即与请求USDT的用户进行净额结算。平均而言，整个on off ramp过程耗时不到3分钟。

此外，P2P市场增强了Pix的互操作性，可以立即将其与PayPal、Zelle、Mercado Pago等其他支付方式连接起来。”

——Guillermo Goncalvez Espiga, El Dorado CEO

建立更深的流动性对BRL稳定币的增长至关重要。一种策略是将集中交易所、OTC柜台和分散平台的订单簿和流动性聚合起来，以改善价格执行。另一种策略是通过收入共享模式或收益参与来激励做市商，鼓励他们进行交易并支持稳定币市场。

最后，随着支付和汇款等现实世界的应用获得动力，有机需求可以随着时间的推移帮助加深流动性。巴西领先的加密货币交易所和金融科技公司可以通过广泛采用和整合特定的巴西货币稳定币来支持这一增长。如果一种代币达到足够的数量和流动性，它可能成为链上商业和金融的核心资产——解锁无缝的巴西雷亚尔-美元转换，并实现更高效的金融服务基础设施。

4. 托管

在巴西稳定币生态系统的各个组成部分中，托管作为较发达的领域之一脱颖而出。Fireblocks等成熟的基础设施提供商已经在该国开展业务，为选择直接管理客户数字资产托管的机构提供安全的企业级解决方案。

与此同时，生态系统的一个重要组成部分正在围绕加密Ethos之一建立；self-custody。Picnic和Chainless等新玩家正在引入利用多方计算（MPC）钱包和账户抽象（Account Abstraction）等创新技术的自我托管解决方案。这些工具旨在使自我托管更安全，更用户友好，使个人和企业能够在不依赖中介的情况下管理资产。

然而，这一方向可能与监管偏好发生冲突。巴西当局表现出倾向于监督和控制的倾向，这引起了加密货币本土利益相关者的担忧。最近的一次公众咨询甚至提出了完全禁止加密资产自我托管的可能性。如果实施，这将要求所有交易都通过持牌托管人进行。

这样的政策可能会对稳定币产生重大影响。一方面，它可能有助于减轻与非法活动相关的风险。另一方面，它会破坏无需许可的点对点性质，而这种性质赋予了稳定币很大的吸引力和实用性。强迫交易进入集中渠道可能会限制创新，并将某些用户群体排除在外，尤其是那些寻求开放获取金融工具的用户群体。

这一提议引发了许多行业参与者的强烈反对，他们认为禁止自我托管会适得其反。批评人士警告称，此类措施可能会扼杀本地创新，迫使用户转向离岸或透明度较低的替代方案。

这场监管辩论的结果仍不确定。然而，它将在塑造巴西稳定币市场的未来方面发挥关键作用，尤其是在用户如何持有和交易数字资产方面。

5. 编排和互操作性

在多个区块链、货币和支付网络出现的背景下，编排（Orchastration）是指以无缝、高效的方式连接这些碎片化系统的基础设施。在稳定币的背景下，编排者可以抽象出跨不同链、交易所和应用程序使用数字资产的复杂性。这在巴西不断发展的生态系统中尤其重要，用户不应该担心他们的稳定币是在EVM链上还是在tron上，或者流动性是否驻留在不同的平台上。

碎片化的迹象已经可见。例如，BRZ token在几个区块链上发行——以太坊、Solana、Arbitrum和Base，仅举几例——以便在用户活跃的任何地方都能接触到他们。同时，一些与brl挂钩的稳定币既存在于中心化交易所，也存在于DeFi流动性池中。如果没有编排工具，用户和商家必须手动导航多个平台，以找到最佳的转换路径或支付路线。

在巴西，专用的编排解决方案仍然有限，但对它们的需求正在增长。随着结算成为一种商品化的服务，竞争优势正在向流动性获取和系统连接性转移。真正的机会在于谁能最有效地将各种组件——交易所、钱包、区块链和法币轨道——连接到一个流畅、统一的用户体验中。这可能涉及跨链桥梁、流动性聚合器和互操作性标准。

跨链基础设施，包括本地多链发行，已经使稳定币能够在生态系统之间移动。新兴的架构很可能会保持多链，但会变得更加专业化。例如，一些区块链具有无权限安排，允许每个人构建一个架构，所有操作都可以在同一层上发生，促进可扩展性和高吞吐量，例如索拉纳和Sui。另一些公司，如Tether 或Circle，则专注于自己的资产，并为人们和企业创建许可的生态系统进行交易。编排者将根据速度、成本或效用等因素，负责将用户活动路由到最合适的目的地。

“如果结算被抽象，真正的竞争将转向流动性、可构建性和分布。稳定币的成功不仅仅在于交易量；它是关于连接，创建生态系统-流动性如何毫不费力地在网络参与者之间流动，产生产品（DeFi协议），区块链和用例。

掌握流动性编排的网络——通过可组合的dApps、安全桥和深度DeFi集成——将脱颖而出。以太坊密集的生态系统使其成为流动性强国，但索拉纳的速度和低费用正在缩小差距——这反映在最近的链上交易量和收入指标上。这里有一个转折：网络的相关性在于让流动性感觉无国界，而不是垄断它。”

——Antonio Neto，Solana基金会LATAM地区增长负责人

在实践中，巴西用户应该不需要了解或管理与他们互动的网络的技术细节。智能编排层可以处理这种复杂性——自动选择最佳路由，执行任何必要的交换，并在后台管理合规流程。

这为创新者创造了一个重要的机会，可以构建可能成为稳定币网络的“Visa”

——一个连接银行、钱包、交易所和区块链的覆盖层，以实现无缝的价值转移。虽然一些全球项目已经在追求这一目标，但巴西的初创公司要么可以整合这些工具，要么可以开发针对特定地区的替代方案，尤其是专注于拉丁美洲的支付走廊。当地的支付金融科技公司已经专注于整合各种国内方法，可能有能力扩展到稳定币基础设施领域。

随着稳定币数量的上升，中间件和编排层的作用将成为核心。全球趋势已经显示出从商家获取或简单的流动性提供等基本服务转向更高价值的产品，如托管、编排，甚至资金管理。巴西可能会走类似的道路——围绕少数稳定币提供商进行整合，并日益需要将分散的服务结合成一个有凝聚力和高效的网络。

6. 消费者和商家应用程序

该组件专注于稳定币生态系统中面向消费者的一层——钱包、应用程序以及个人和商家之间的实际用例。在巴西，消费者对稳定币的采用主要是由投资和储蓄需求驱动的，而不是日常购买。根据chainanalysis的2024年LATAM加密采用报告，稳定币交易占巴西交易所向全球平台间接流量的70%，突出了它们作为资本保护和金融获取工具的作用。

在储蓄方面，个人和企业都越来越多地使用稳定币作为对冲货币波动的工具。通过将其持有的一部分转换为数字美元，用户可以在最小摩擦的情况下有效地将资产美元化。这一趋势已经很明显；巴西的一些中小企业（SMEs）正在转向当地的稳定币提供商，以保护现金流免受巴西雷亚尔贬值的影响。此外，加密货币交易所报告了数十亿美元的稳定币交易量，特别是在货币疲软时期。

用例也扩展到劳动力市场。巴西的零工工人和内容创作者现在可以收到USDC或USDT的付款，他们可以在需要时持有或转换为巴西雷亚尔。金融科技平台正在抓住这一机会，提供简化这一体验的工具。与此同时，稳定币也开始出现在主流应用中。例如，巴西使用最广泛的数字钱包之一Mercadopago就集成了一种与美元挂钩的稳定币，允许用户在熟悉的界面内使用数字美元进行交易。这减少了日常用户的技术障碍，并推动稳定币更接近主流接受度。

在商家方面，在支付基础设施中嵌入稳定币的例子正在出现。一个值得注意的例子是CloudWalk，这是一家巴西支付独角兽，它推出了自己的区块链和一种与实际挂钩的稳定币（BRLC）。该稳定币用CloudWalk销售点设备上的商户奖励和交易结算。虽然这是一个闭环模型，但它展示了稳定币如何通过绕过传统的卡网络来降低成本，并通过集成的忠诚度计划来增加价值。

稳定币价值链的最终用户层显然正在增长，这得到了初创公司和传统参与者不断提高的意识和实验的支持。尤其是Web2创业者，开始探索将稳定币作为金融产品的基石。尽管如此，广泛的采用将取决于一个强大的监管和技术框架的发展，这个框架可以支持无缝、合规和安全的大规模使用。

7. 尾声

如今，以巴西雷亚尔计价的稳定币占贸易融资和汇款流量的比例不到1%。然而，随着美国《天才法案》（GENIUSAct）的通过和巴西即将出台的监管规定，我们预测100%的汇款市场将走上链条，每年交易额超过100亿美元。对于一般用户来说，这是一个具有高摩擦和中介成本的市场。

此外，贸易融资市场的相关部分在发送或接收跨境支付时发现高昂的费用和处理时间，特别是年收入低于1000万美元的公司。这可能占贸易融资市场总流量的30%，到2030年每年的流量约为3800亿美元。通过降低交易和中介成本，这一转变可节省高达70亿美元。

其影响还扩展到其他领域，如信贷、更广泛的跨境支付领域和协议间结算。考虑到金融市场正朝着区块链轨道运行的方向发展，而稳定币是最好的中介资产，这种影响会进一步加剧。

区块链将成为移动资产的基础设施和下一个版本的互联网，即所谓的web3。虽然这种转变需要时间，但稳定币是这一未来的第一个明确表现。随着市场的发展，它们将占据目前在传统轨道上处理的交易的很大份额，我们的使命是投资那些能够实现这一未来的公司。

二、监管

巴西对加密货币或虚拟资产的法律处理可能会根据每种资产的特征而有所不同。稳定币和加密货币通常受2022年12月21日第14,478号巴西联邦法律的约束，该法律涉及对虚拟资产服务提供商（VASP）的监管，除非它们具有任何可以将其归类为巴西法律规定的证券的特征。

根据第11,563/2023号法令规定，第14,478/2022号法律授权巴西中央银行授权、监管和监督vasp，这将需要中央银行事先获得监管授权才能在巴西开展业务。在新法规生效之前，已经在巴西运营的vasp将被纳入过渡制度，允许这些vasp在向中央银行申请许可证的同时继续运营。

第14,478/2022号法律将VASP定义为代表第三方执行至少一项以下服务的法律实体：(i)虚拟资产与本国货币或外币之间的交换；（ii）一种或多种虚拟资产之间的交换；（iii）虚拟资产的转让；（iv）虚拟资产或能够控制虚拟资产的工具的托管或管理；或(v)参与金融服务和提供与发行人发行或出售虚拟资产相关的服务。

反过来，虚拟资产被定义为价值的数字表示，可以通过电子手段进行交易或转移，并用于支付或投资目的，不包括(i)本国货币和外币；（ii）12,865/2013号法律定义的电子货币；（iii）为其持有人提供特定产品或服务或从这些产品或服务中获得利益的工具，例如来自忠诚计划的积分和奖励；以及（iv）由法律或法规规定其发行、注册、交易或结算的资产的表述，如证券和金融资产。

中央银行一直在制定新的监管规定，这些规定将分为几个阶段。在2024年5月发布的一份声明中，中央银行提出了以下步骤来规范该国虚拟资产服务的提供：(i)制定虚拟资产服务提供商运营的一般规则；（ii）建立关于稳定币监管的内部规划，特别是在中央银行对支付和外汇市场的管辖范围内；（iii）发展和改进适应vasp的附加框架（例如，外汇市场的操作、审慎监管、向中央银行提供信息、会计、费用、适用性等）。

中央银行于2024年11月启动了第109、110和111号公众咨询，解决了这些步骤的一部分。提交给公众咨询的规则主要围绕vasp的新许可证，他们的义务以及在外汇市场上使用虚拟资产。中央银行尚未直接监管稳定币的发行。因此，目前，稳定币发行人不需要中央银行的授权，可以作为巴西vasp的不受监管的流动性提供者运营，除非发行人本身也充当巴西客户稳定币的中介或托管人。稳定币的中介/分销和托管活动已经是新拟议规则的主题。

由中央银行起草的新规则预计将于2025年底完成并公布，它将以不同的方式影响巴西稳定币的使用。在其他规则中，第109号公众咨询号提出了稳定币的具体选择标准以及与稳定币的托管、购买和销售相关的其他规则。例如，新的拟议规则预计只会将那些拥有法定货币和/或政府债券作为储备资产的稳定币视为稳定币，并且预计将禁止在巴西发行算法稳定币。

通过第111号公众咨询提出的新外汇规则也应该对巴西稳定币的使用产生重大影响，该规则旨在规范外汇市场中虚拟资产的使用。在其他创新中，提交给公众咨询的监管规定确定了虚拟资产（包括稳定币）在向中央银行登记传输资产后用于国际支付或转移目的的可能性。

最后，巴西国会正在讨论几项法律法案，这些法案可能会影响巴西稳定币的使用。特别是，第4308/2024号法律法案（BoL4308/2024）提出了稳定币的发行要求，规定了透明度义务，并引入了与稳定币相关的网络安全和金融犯罪预防合规措施。

在其他要求中，BoL4308/2024提议，只有经中央银行授权在外汇市场运营的机构才能发行与外币挂钩的稳定币，发行人要接受在CVM（巴西证券交易委员会）注册的独立审计师的季度审计。该BoL目前正在巴西众议院科学、技术和创新委员会进行讨论。

三、方法论

这项关于BRL稳定币的研究结合了定量数据和对巴西著名市场专家的采访得出的见解。该分析主要基于与BRL稳定币相关的链上活动，并使用DuneAnalytics平台收集数据。对于对所使用的具体查询感兴趣的读者，可以在官网获得开发人员的个人资料。

我们研究了四个最大的BRL稳定币发行人：Transfero（BRZ）、Avenia（BRLA）、BRL1联盟（BRL1）和Mentolabs（cREAL）。虽然存在其他发行人，但它们有限的市场占有率导致它们被排除在本期报告之外。未来的版本可能会纳入这些规模较小的参与者的数据。

本研究中分析的区块链包括Polygon、Gnosis、Celo、Ethereum、Base、BNB和Avalanche。所有数据均来自去中心化交易所（DEX）活动。本报告的范围未考虑中心化平台。同样，封闭生态系统的稳定币——比如CloudWalk的BRLC，它只在该公司的生态系统内使用——也不包括在内。我们的DEX分析主要集中在Uniswap、Balancer和Pancake Swap上，并计划扩大我们实时仪表板的覆盖范围。

为了确保一致性，我们对供应计算做了一些方法学假设。除BRZ外，所有被分析的稳定币都遵循标准的“先造后烧”模式来调节流通。另一方面，BRZ利用国库钱包来持有其非流通供应。因此，在任何给定时间，BRZ的流通供应量是通过从总供应量中减去该国库钱包的余额（由Transfero自愿披露）来计算的。此外，由于BRZ正在进行智能合约升级，因此本分析仅考虑BRZv2合约。

此外，为了清晰起见，在整个报告中使用了以下定义：

持有人（Holder）：在所分析的任何稳定币中，余额大于零的任何地址（钱包或智能合约）。钱包和合约的过滤选项可通过报告中的工具提示获得。

供应量（Supply）：在给定时刻流通的代币总数。

净铸币（Net Mint）：在特定时期内铸造（创造）和烧毁（销毁）的代币数量之差。请注意，BRZ代币是预先铸造的，并保存在国库中；因此，BRZ铸造和燃烧数据被排除在这个度量之外。

转帐量（Transaction Volume）：指定期间内地址间转帐的总金额（以USD计）。

总价值锁定（TVL）：流动性池中两种资产的USD组合价值。

池（Pool）：一种智能合约，通常由dex托管，根据其中持有的资产的比例流动性促进代币交换。

References