欢迎阅读Cobo稳定币周报第15期。

本周，全球稳定币监管持续推进。欧盟MiCA法案正式落地，已有逾50家机构获批合规许可；香港则拟首批发放个位数牌照，强调高门槛与审慎试点；美国方面，《GENIUS Act》立法进程备受关注，稳定币正逐步纳入联邦金融体系。

监管门槛的抬升正加速发行端的集中化趋势，稳定币正成为少数具备银行资质与清算网络机构的核心资产。这也推动基础设施走向服务化分层。Agora、Cobo等服务商正将清算、托管、风控与出入金等能力封装为标准接口，为企业提供可调用、可组合的稳定币发行与流通能力，构建新一代跨境金融执行层。

资本层面，基础设施热度回升。Circle成为6月韩国投资者最青睐的美股标的，全球加密融资反弹至28亿美元，金融服务项目吸引最多资金，稳定币赛道正重新成为市场关注的价值锚点。

稳定币的全球化演进，正在从牌照之争，进入执行层与连接能力的竞争。

从「个位数」到「通行30国」：全球稳定币监管红利对比观察

稳定币正快速演化为全球数字金融的关键基础设施，各国监管也随之加速落地。在这一过程中，「合规身份」已从被动合规转化为战略资产，为机构带来市场准入、信任背书与制度红利。

欧洲走在最前沿。MiCA法案生效后，「一地获牌，全区通行」的护照机制初步落地。根据Circle欧盟政策总监Patrick Hansen披露，已有14家稳定币发行方与39家加密资产服务商获批，包括Coinbase、Kraken、OKX等加密原生企业，也包括BBVA、Clearstream等传统金融机构和N26、eToro等不同类型机构。统一的合规门槛与强力的监管执行，正在推动一个具备制度一致性和跨境通行力的欧洲加密市场成型。

香港选择了更加审慎的路径。金管局预计8月起实施稳定币监管条例，首批仅发放个位数牌照，强调100%高质量资产储备和风险隔离，禁止将储备资产用于主动管理。这在提升系统稳定性的同时，也使发行人盈利模式承压。由于收益结构高度依赖储备利息和手续费，年化回报在正常利率环境下可能仅有1–3%，难以覆盖技术、合规、安全等刚性成本。但香港监管将稳定币定位为链上金融的「清算货币层」，鼓励其嵌入支付、资管、信贷等更广泛生态中协同发展。这种「牺牲盈利换合规」的模式，意在通过制度安全性打造长期市场空间。监管沙盒机制也为在合规框架下的创新试验预留了余地。香港金管局推出的「Project Ensemble」就是一个具体例证，该项目正在探索代币化债券、基金、碳信用、供应链金融等真实世界资产（RWA）的应用。

在人民币稳定币方面，国家金融与发展实验室等机构提出「双轨协同」发展模式：由香港承担境外离岸人民币稳定币（CNHC）发行中心角色，通过境内外机构合作发起，或授权境内金融机构依托香港法人发行；境内则以上海自贸区为基础推动境内离岸人民币稳定币（CNYC）试点。两地协同形成人民币稳定币的「境内+境外」双重体系，在链上金融、跨境结算、真实世界资产（RWA）等场景中提升人民币资产的国际可用性与竞争力。在监管机制上，该路径主张由中央金融管理部门主导顶层制度设计，同时推动与香港监管部门的协调配合，并借助监管沙盒与电子围网技术形成可控、可试验的落地机制。

美国尚未建立联邦统一牌照机制，但《GENIUS Act》的立法进程正推动稳定币纳入国家支付与清算体系。Circle和Ripple等头部企业正积极申请联邦信托银行牌照，争取直接接入美联储清算网络，意图在「数字美元」框架下占据核心结算角色。这一趋势正在把「稳定币合规性」转化为未来美元数字基础设施的一部分。

全球稳定币监管格局正在快速分化：欧盟强调市场整合，香港突出风险控制优先，美国押注于全球结算主导地位。在监管日益成为产业驱动力的背景下，稳定币发行人必须结合各地制度路径与自身能力禀赋，明确战略定位，寻找真正可持续的发展模型。

数字金融新范式：牌照门槛下的稳定币生态重塑与基础设施崛起

稳定币凭借其技术优势，正从单一的数字代币演变为下一代金融基础设施的核心。

然而，随着美国《GENIUS Act》等监管法规日益趋严，稳定币发行被推向了银行级的合规门槛，要求高标准储备、强监管牌照及核心结算对接能力。这堵合规高墙，令绝大多数企业望而却步，却也促使Circle、Ripple等加密巨头纷纷申请联邦信托银行牌照，力图掌握未来「数字美元」基础设施的话语权。这一趋势明确表明，直接发行稳定币已成为一场仅限具备雄厚资本与牌照资质的大型机构的游戏。

Agora推出的稳定币操作系统正试图将这一高门槛过程进行结构性拆解。通过白标发行方案，Agora提供了包括合规框架、托管服务、储备管理、链上AML、法币通道、交易所对接等在内的全套模块化服务，使企业能够基于既有合规路径快速部署自有品牌稳定币，将重心聚焦在业务与产品本身。

这种能力抽象化趋势，代表了稳定币服务从「牌照持有型中介」向「底层能力平台」的演进。Paxos等早期模式依赖自身牌照向第三方输出发行服务，而Agora更强调将核心能力模块标准化、网络化，向更广泛的机构开放稳定币基础设施。这种转变降低了进入壁垒，为稳定币成为「平台内货币」或「垂直场景清算层」提供了路径。

Cobo的稳定币解决方案同样体现了「金融功能向嵌入式基础设施演化」的具体实践和产物：清算、托管、风控与出入金等核心节点被封装为标准化模块，并通过API形式开放，使企业得以按需组合、灵活调用。在这一架构中，信任从机构本身转移到接口本身，正如云计算替代本地部署。链上钱包、MPC与中心化托管确保资金合规与安全，多银行通道与支付网络实现了稳定币在跨境场景中的高效流通，风控与链上监控模块则为交易引入可被监管接受的行为规范。这种接口化结构正重塑稳定币的市场逻辑——发行方不再承担全流程能力，而是基于可信执行层构建自身服务体系，使稳定币真正成为可组合、可治理、全球适配的金融原语。

Circle与OKX达成USDC战略合作，扩大全球流动性与覆盖

• Circle与全球知名交易所OKX建立合作关系，为6000万OKX用户提供1:1的USD与USDC双向兑换服务；
• 双方将通过共同的银行合作伙伴简化资金进出渠道，使客户更容易使用USDC进行交易、支付等操作；
• 作为合作一部分，Circle与OKX将共同开展教育和社区项目，帮助用户了解USDC等数字货币的优势。

点评：这一合作进一步拓展了USDC的全球可访问性和流动性，显示Circle正积极扩大其作为全球最大稳定币发行商的市场影响力。通过与拥有大量用户基础的交易所建立深度整合，Circle强化了其商业模式，同时增强了USDC在国际支付和交易领域的实用性。

Meow联合Bridge打造USDC支付生态，实现与现金同等便捷体验

• 美国金融科技公司Meow通过整合Bridge的Orchestration API，成为美国首家让企业直接在商业银行平台发送和接收USDC的公司；
• 该解决方案解决了多项痛点：简化了原本耗时的加密交易所开户流程，消除了USDC与传统会计系统的断层，提供企业级资金控制，并降低了交易成本；
• 实施后效果显著：Meow交易量增长数十亿，客户账户数量增长三倍，并于2024年实现盈利，同时帮助企业将账务处理时间从数小时缩短至分钟级别。

点评：这一案例展示了稳定币在实际商业应用中的突破性进展，通过将USDC与传统银行服务无缝整合，降低了企业采用加密支付的门槛。Meow和Bridge的合作为金融科技公司如何利用稳定币技术创造竞争优势提供了模板，同时证明了稳定币作为日常商业支付工具的可行性。

澳洲金融科技独角兽Airwallex开建稳定币平台团队

• 澳大利亚跨境支付独角兽Airwallex（空中云汇）官网显示正在组建稳定币平台团队，并开放工程师职位招聘；
• 公司计划构建允许客户和内部系统在全球范围内购买、持有、发送和结算代币的基础设施；
• 该平台旨在支持近乎即时的全球支付，并实现链上流动性与无缝法币-稳定币转换，为用户提供更高效的跨境金融服务。

点评：作为估值超30亿美元的支付巨头，Airwallex进军稳定币领域代表着传统支付与区块链技术的重要融合。这将为其全球支付网络提供更高效的结算渠道，同时为机构级用户提供更便捷的稳定币服务，可能加速稳定币在亚太地区跨境支付场景的应用。

Visa与Bridge合作在拉美推出稳定币支付卡

• Visa宣布与稳定币服务商Bridge建立合作关系，已开始在阿根廷、哥伦比亚、墨西哥等拉丁美洲国家推出稳定币支付卡；
• 这一服务为买卖双方提供更灵活的稳定币交易方式，同时允许金融科技公司和企业通过单一API接口提供稳定币支付卡服务；
• 拉美地区作为首个大规模推广区域，反映出稳定币在高通胀、汇率波动国家的实际应用价值，Visa继续拓展其加密支付网络。

点评：传统支付巨头Visa进一步扩大在稳定币领域的布局，特别选择拉美高通胀地区作为重点市场，显示稳定币正从投机工具转向实用支付工具，并已获得主流支付机构的战略性认可。

瑞穗看空Circle股票：USDC中期增长前景被高估

• 美银美津浓给予Circle股票（CRCL）「表现不佳」评级，目标价85美元，大幅低于当前交易价格，认为市场过度乐观估值；
• 分析师指出三大风险因素：即将到来的降息周期、USDC流通量相对停滞（自4月以来一直维持在620亿美元）、以及结构性高昂的分销成本（利润率从2023年的61%下降至2025年初的39%）；
• 美银美津浓认为Circle预测的2027年45亿美元收入可能过高25-30%，除非USDC采用率大幅提高或利率持续保持高位，而这两种情况都不太可能发生。

点评：尽管Circle上月以31美元IPO价成功登陆纽交所并迅速成为零售投资者热门，但机构投资者开始质疑其估值合理性。随着GENIUS法案等监管推进可能带来更多竞争对手，加上Coinbase等合作伙伴通过提供收益率吸引更多USDC持有者（Coinbase的USDC份额在一年多时间内从8%增至22%），Circle未来可能面临更大的利润压力和美元稳定币市场份额挑战。

韩国爆发稳定币注册热潮，本土企业争相布局数字支付市场

• 韩国目前尚无明确的稳定币监管指导方针，却掀起了稳定币商标注册热潮，几乎每隔一天就有银行或公司申请稳定币相关商标；
• 一旦上市公司提交稳定币商标申请，其股价通常在一天内暴涨15-30%，这已成为市场常态反应；
• 韩国金融巨头争相入局，已申请稳定币商标的机构包括Toss Bank、新韩金融集团、KakaoPay、KB国民银行、KakaoBank、K Bank、新韩卡、未来资产等十余家知名企业。

点评：韩国投资者对稳定币领域热情高涨，6月Circle股票成为韩国投资者最热门的外国股票，单月净流入4.1亿美元。这种全国性热潮显示韩国正迅速成为亚洲稳定币竞争的关键市场，投资者积极寻找「下一个Circle」，未来可能催生具有全球影响力的韩国本土稳定币项目。

Circle未冻结被盗资金，黑客23秒内将130万USDT0转为USDC逃脱

• 一名攻击者在USDT0项目方冻结其持有的130万USDT0资产前仅23秒，成功将全部资金兑换为USDC逃脱；
• USDT0团队反应迅速立即实施冻结，但由于区块链交易确认时间差，未能阻止攻击者完成资金转移；
• 事件发生一小时后，USDC发行方Circle尚未对此事做出回应或采取冻结措施，引发社区对其安全响应机制的质疑。

点评：Circle对被盗资金的处理方式将成为稳定币安全协作的重要案例，其响应速度不仅关系到资金追回可能性，也考验着中心化稳定币发行商间的协调效率和市场信任。

Circle与加密交易所ByBit达成USDC收入分成协议

• 据知情人士透露，稳定币发行商Circle已与全球第二大加密交易所ByBit秘密建立USDC收益分成协议，分享稳定币储备产生的收益；
• Circle此前已与Coinbase达成分成50%USDC储备收益的协议，并在IPO前申请文件中披露了与Binance的类似合作；
• 一位知情人士表示，「任何持有大量USDC的交易所基本都与Circle有协议」，暗示这已成为Circle扩大USDC市场份额的标准商业模式。

点评：这揭示了稳定币发行商如何通过收益分享激励交易所促进其币种使用，这种模式有助于Circle快速扩张USDC生态，同时也可能引发对储备收益分配透明度和稳定币业务实质的监管关注。

欧盟MiCA监管6个月报告：14家稳定币发行商获批，39家加密服务提供商持牌

• 据Circle欧盟政策总监Patrick Hansen披露，欧盟MiCA法规实施六个月来，已有14家获授权的稳定币(电子货币代币)发行商分布在7个欧盟国家，其中法国、马耳他和荷兰各有3家，发行的20种稳定币中12种与欧元挂钩，7种与美元挂钩，1种与捷克克朗挂钩；
• 已有39家加密资产服务提供商（CASP）获得MiCA牌照，分布在9个欧盟/欧洲经济区国家，德国（12家）和荷兰（11家）领先，机构类型包括传统金融机构（如BBVA、Clearstream）、金融科技公司（如N26、Trade Republic）和原生加密企业（如Coinbase、Kraken）；
• 目前尚无资产参考型代币（ART）发行商获批，显示市场需求不足；约30份白皮书已根据MiCA第二章针对比特币、以太坊等加密资产提交通知；荷兰、波兰等6国过渡期已结束，荷兰金融市场管理局（AFM）在牌照发放方面处于领先地位。

点评：MiCA完全实施6个月后已显示出明显的发展势头，欧洲各公司积极申请牌照以便将服务覆盖到30个欧洲经济区国家。这一监管框架正逐步建立欧洲加密资产市场的合规生态，为全球其他地区的稳定币监管提供参考模式。欧盟的进展也显示了加密金融服务的机构化趋势，传统金融与加密原生企业正在同一监管框架下竞争。

迪拜批准首个代币化货币市场基金QCD，卡塔尔国家银行和DMZ Finance联合推出

• 迪拜金融服务管理局批准了由卡塔尔国家银行和DMZ Finance支持的QCD货币市场基金，成为该地区首个获批的代币化货币市场基金；
• 该基金旨在将传统资产上链，服务于各类机构应用场景，进一步强化中东作为数字资产金融中心的地位；
• 一份联合报告预测，全球代币化实物资产（RWA）市场规模将在2033年达到18.9万亿美元，迪拜和多哈将成为早期领先地区。

点评：此举标志着实物资产代币化（RWA）领域的重要突破，中东正积极布局数字资产金融基础设施，将传统金融与区块链技术结合，为全球机构投资者提供新的投资渠道。

国家金融实验室提出人民币稳定币「内外结合」发展模式

• 国家金融与发展实验室副主任杨涛建议人民币稳定币采取境内外联动战略，可在上海自贸区与香港同步推进创新探索；
• 提出两种境内离岸人民币稳定币（CNYC）模式：多方机构在上海自贸区成立专门发行机构，或依托数字人民币运营机构直接铸造稳定币；
• 文章指出基于Web3.0的稳定币已超越传统离岸与在岸概念，建议借鉴BIS「统一账本」理念推动数字人民币与稳定币协同发展。

点评：这一提案表明中国官方智库已开始系统思考人民币稳定币战略，强调通过制度创新和监管引导构建完整生态，对中国数字金融发展路径和人民币国际化数字战略具有重要指导意义。

Revolut拟650亿美元融资，正秘密自建稳定币

• 英国金融科技公司Revolut正洽谈10亿美元融资，估值达650亿美元，较去年增长44%，美国投资公司Greenoaks有望领投；
• 有消息称Revolut正秘密开发自有稳定币，凭借5000万活跃用户、跨30多国的银行牌照和Revolut X加密交易所构建强大分销网络；
• 与传统稳定币发行商不同，Revolut无需支付高昂渠道费用，自有分销能力将成为其稳定币业务的核心盈利点，有望实现更高利润率。

点评：Revolut以超级应用模式获得高估值的同时，其稳定币计划将重塑行业竞争格局。凭借全栈金融牌照和庞大用户基础，Revolut进军稳定币市场可能对现有发行商形成重大挑战，并提供合规性与创新的新标准。