本周的核心事件，毫无疑问是Hyperliquid社区围绕原生稳定币发行的竞标战。这是一场围绕55亿美元储备金利息的博弈，不仅吸引了Frax、Ethena等DeFi原生力量，也让Stripe与PayPal等金融科技巨头悉数入场，使得稳定币的竞赛早已超越加密圈。

这是去中心化协议首次大规模试图挑战金融科技的利润模式。各个项目竞标方纷纷选择将浮存金收益让渡给社区，只为获得最稀缺的「分发入口」。由此，这场较量不再局限于代币发行，也标志着稳定币迈向「从发行到分发」的关键转折点。

随着稳定币的发行门槛不断降低，可以预见，未来将会出现更多社区与品牌发行自己的稳定币，将收益回馈给用户与生态。「货币主权」正在从理念走进现实，逐渐成为行业的新共识。

争夺55亿美元储备金利息：Hyperliquid稳定币发行权之战

在Hyperliquid社区，一场围绕55亿美元稳定币储备的竞标已进入关键阶段。表面上，这只是推出一枚名为USDH的原生稳定币，本质上却是在重新分配储备金利息。过去，这部分每年数亿美元的浮存金收益集中流向Circle、Coinbase等发行方和分销商（Hyperliquid平台存量资金规模55亿USDC，占USDC总供应量的达7.6%，而Circle由此累计获得超1.2亿美元的利息收入，如今仍每天进账约62万美元），而Hyperliquid社区希望通过发行自己的原生稳定币USDH，将这部分浮存金收益回流社区。于是，一众竞标者们纷纷抛出优渥的条件，Frax、Ethena、Agora、Sky等甚至愿意将95%甚至100%的利息让渡回社区。这意味着，稳定币发行本身已经不是盈利点，而是进入分发层的入场券。Hyperliquid的用户网络和流动性地位，足以让原来的「发行商独享收益」的模式失效，而这正是USDT一度垄断利润的核心逻辑，如今被彻底颠覆。

各路竞标者的提案路径各不相同。Frax、Ethena等DeFi阵营倾向于「套娃」模式，依托Hyperliquid的USDC储备铸造中间层，再锚定发行USDH，借此扩张自家需求池并反哺社区收益；Native Markets以Hyperliquid社区主导者的身份加入竞标，联合Stripe-Bridge推动USDH成为API级别的资产，具备法币出入金与多链支付的能力，有望通过嵌入现实商家的长尾渗透实现扩张。相比之下，Paxos则联合PayPal，借助其庞大用户与商户网络，以自上而下的力量推动稳定币快速落地。前者代表的是渐进式、开发者驱动的扩展逻辑，后者则强调即刻触达与效率覆盖，两者体现了稳定币分发的两条道路。

预测市场Polymarket的数据显示，Native Markets的胜算已超过九成。无论最终结果如何，Circle依赖储备利息的模式已被动摇。随着「发行即服务」（STaaS）的扩散，稳定币赛道的护城河将从储备规模转向分发渠道。Hyperliquid的竞标可能是这一转变的第一个案例，但不会是最后一个。这意味着未来我们将看到更多社区和品牌选择发行自己的稳定币，将收益回流社区、生态与用户，「货币主权」将逐渐成为新的行业共识。

Stripe最具潜力的利润引擎：分发权的货币化

上周，Stripe正式宣布推出自研的Tempo支付链，至此完成稳定币支付的全栈闭环：Privy提供无摩擦钱包，Bridge负责发行与合规清算，Tempo承担最终结算。单独来看，这三个项目均不具备独特的优势，市场上已有众多同类产品。但当它们被API化并统一编排进Stripe的网络时，稳定币就不再只是「多一种支付方式」，而成为支付调度层的核心组件，让稳定币在跨境、微支付和可编程支付中的优势，能够与传统通道进行最优组合，从而解锁新的商业模式并捕获更多元化的价值。这意味着，对商家而言，前端几乎无变化；而在后台，Stripe已能在ACH、卡组织与Tempo+Bridge之间实时路由最优路径，使稳定币成为支付网络的隐形基础设施。

然而，Stripe最大的差异化竞争优势不是链本身，而在于把合规、发行和清算等基础设施环节彻底商品化，然后将竞争重心转回到它最擅长的领域——产品与分发。凭借数百万商户网络，Stripe能通过Bridge将白标发行与商户生态绑定，使稳定币直接进入主流商业场景，这一「分发渠道」的价值远高于浮存金收益，因为它为稳定币创造了非投机性的真实用例。更进一步，Stripe的API甚至可能让商家直接成为发行者，将稳定币嵌入忠诚度积分或供应链结算中。届时，稳定币的渗透将不再依赖投机动能，而是通过分发层自然延伸进商业网络。而当分发成为最稀缺的资源，Stripe甚至可能反向向Circle等稳定币巨头收取「过路费」。可以说，稳定币的真正战略杀手锏，不在发行，而在分发入口的掌控。

如果说在Hyperliquid的提案竞标中，分发能力只是加分项，那么在Stripe的商业蓝图中，分发能力的货币化可能成为未来的利润引擎。除了清算费、API使用费与储备金利差之外，真正的护城河是对商户入口的控制。一旦网络效应开始显现，掌控分发就约等于掌控稳定币最有价值的现金流，而分发权本身将成为新的货币化层。

明尼苏达信用合作社推出首个美国信用社稳定币

• St.Cloud Financial Credit Union计划于2025年底推出Cloud Dollar(CLDUSD)，声称这是美国首个由信用合作社发行的稳定币；
• 该稳定币由区块链公司Metallicus和金融科技提供商DaLandCUSO共同开发，将与信用社银行系统直接集成，提供即时低成本交易；
• CLDUSD将基于Metal区块链发行，通过Coin2Core软件连接现有信用社基础设施，旨在保留存款的同时提供受监管的资金移动方式。

点评：GENIUS法案推动下，小型金融机构借助区块链技术与金融科技公司竞争，为2700亿美元稳定币市场带来传统金融机构参与者。

Coinbase推出AI代理专用加密微支付生态系统「x402 Bazaar」

• Coinbase工程师推出「x402 Bazaar」，一个面向AI代理的发现层，被称为「AI代理的Google」；该平台建立在今年早些时候发布的x402开源支付协议基础上，后者支持在任何网站上进行即时稳定币支付；
• 首批上线的项目包括Prixe（允许AI代理创建最新财务报告的股票价格API）以及各种图像和视频生成端点；Coinbase开发者平台工程主管Erik Reppel称之为「按爬取付费」模式，可解决AI代理访问数据或内容时的支付问题；
• Coinbase认为AI代理可能购买的内容市场规模将显著大于人类直接购买的内容市场；随着更多服务加入，自主工作流的可能性将不断扩大，「任何数字商品或数字媒体都可以通过x402支付」。

点评：这一生态系统将加密微支付与AI技术相结合，开创了「代理商务」的新范式。AI代理需要访问各类数据、内容和服务来做出更好的决策，而微支付机制使这种访问变得经济可行。通过建立标准化的支付协议和发现层，Coinbase正在构建AI代理和内容/服务提供商之间的桥梁，为AI自主工作流创造基础设施。这不仅拓展了加密货币在实际应用中的使用场景，也为内容创作者和API提供商创造了新的盈利模式，有望成为AI经济和加密经济融合的重要一步。

MegaETH推出USDm稳定币与Ethena合作，用储备收益补贴排序器费用

• 以太坊扩容方案MegaETH与DeFi协议Ethena合作推出USDm稳定币，将稳定币储备收益用于支付网络运营成本，而非像大多数二层网络那样对排序器费用加价收费；
• USDm将通过Ethena的USDtb架构发行，其储备主要持有BlackRock的代币化美国国债基金（BUIDL）和流动性稳定币，初期将支持与USDtb互换而非直接法币赎回，旨在降低交易费用并保持稳定；
• 此模式旨在统一链与生态系统激励机制，解决EIP-4844减少数据成本后费用加价更不可预测的问题，MegaETH测试网已上线，实现10毫秒区块时间和每秒超过2万笔交易处理能力。

点评：MegaETH的USDm模式代表了二层网络收入模式的新尝试，通过将稳定币储备收益分配给网络运营，而非作为链的利润，可能为用户和开发者创造更低且稳定的交易费用环境。与Ethena合作也带来了规模和合规基础，Ethena作为第三大稳定币USDe的发行方，拥有约130亿美元的TVL，其USDtb已有约15亿美元流通量并与美国GENIUS法案框架合规。

LitFinancial发行以太坊稳定币，重塑抵押贷款流程

• 密歇根州抵押贷款机构LitFinancial在以太坊区块链推出美元稳定币litUSD，通过1:1现金储备支持；
• 该公司计划利用稳定币降低资金成本、改善财务管理，并探索抵押贷款的链上结算，使贷款表现可公开追踪；
• Brale负责发行和赎回服务，顾问公司Stably支持代币经济学和DeFi集成，用户可通过银行转账或USDC铸造和赎回litUSD。

点评：随着GENIUS法案通过，机构稳定币正加速发展，预计2030年交易量将达1万亿美元，LitFinancial此举展示了区块链如何重塑传统抵押贷款市场流动性。

BBVA与Ripple合作提供零售加密货币服务，扩大西班牙市场布局

• 加密基础设施公司Ripple与西班牙银行巨头BBVA扩大合作，将为其提供数字资产托管技术，支持BBVA面向西班牙零售客户新推出的比特币和以太坊交易及托管服务；
• Ripple欧洲区董事总经理Cassie Craddock表示，随着欧盟《加密资产市场监管法》(MiCA)在欧洲确立，该地区银行有信心推出客户所需的数字资产服务，Ripple的托管技术帮助银行在保持安全、合规和效率的同时提供加密和数字资产服务；
• Ripple已为BBVA在瑞士和土耳其的业务提供托管技术，双方还合作开展实时国际汇款试点项目，上个月BBVA还被报道成为全球最大加密交易所Binance客户的独立托管机构之一。

点评：欧洲MiCA监管框架的确立为传统银行进军加密领域提供了监管确定性，BBVA作为主流银行积极拓展加密服务表明金融机构对数字资产的接受度正在提高。通过与Ripple合作，BBVA能直接为客户提供端到端托管服务，满足消费者对加密货币日益增长的需求，同时确保符合监管要求。

金融科技独角兽Ramp正在招聘资深工程师打造稳定币支付基础设施

• Ramp正招聘资深/主任级软件工程师，负责构建稳定币支付与资金流动基础设施，包括钱包系统、支付通道和法币结算对接；
• 该角色需在合规前提下将稳定币能力整合进Ramp核心金融产品，对内主导技术架构，对外与金融合作方对接；
• Ramp通过AI驱动创新，已从单纯交换费收入模式转向软件收入和增值服务，继今年6月完成160亿美元估值融资后，Ramp目前正洽谈新一轮3.5亿美元融资，估值有望升至210亿美元，较上轮提升约30%，反映出投资者对其业务模式的强烈信心。

点评：这一战略举措将使Ramp的AI驱动财务平台与区块链支付融合，为企业客户提供更全面的财务解决方案，可能创造企业支付、稳定币应用和财务自动化的创新交叉点。

Tetra Digital获1000万美元融资，开发受监管加元稳定币

• 加拿大阿尔伯塔省数字资产托管机构Tetra Digital Group宣布筹集约1000万美元，用于开发和发行与加元挂钩的受监管稳定币；该项目投资者包括Shopify、Wealthsimple、Purpose Unlimited、Shakepay、ATB Financial、National Bank和自4月起持有Tetra多数股权的Urbana Corporation；
• 该稳定币计划于2026年初推出，前提是获得监管批准；代币将通过受监管的数字资产托管子公司Tetra Trust发行，并由在加拿大国内持有的加元储备1:1支持；
• Tetra Digital CEO Didier Lavallée表示：「通过汇集加拿大最值得信赖的金融机构和公司，我们不仅是推出一种稳定币，我们是在支持本土解决方案，由加拿大人构建，为加拿大人服务，确保我们保持经济主权」。

点评：Tetra Digital的加元稳定币项目代表了一种重要趋势——非美元稳定币的兴起，这有助于减少对美元稳定币的依赖，促进金融系统多样化，表明加拿大正在积极建立本国数字支付基础设施，以维护经济主权并在全球稳定币市场中占据一席之地。

Coinbase收购Sensible创始团队，加速构建「万物交易所」战略

• Coinbase收购了加密收益平台Sensible的两位创始人Jacob Frantz和Zachary Salmon，这是公司2025年的第七笔收购或人才收购，Sensible将于10月关闭运营；
• 两位创始人将领导Coinbase链上消费者战略的关键团队，专注于简化DeFi访问，提升用例，让加密货币对用户更友好，继续致力于让加密货币成为人们可以使用而非仅仅持有的资产；
• Coinbase正全力推进「万物交易所」愿景，计划添加代币化股票、预测市场和早期代币销售，上月已宣布整合去中心化交易所，为交易者提供「数百万」种之前平台上不可用的数字资产。

点评：尽管Coinbase二季度收入同比下降26%，现货交易量下降超30%，且曾遭遇3.07亿美元的数据盗窃事件，公司仍积极通过收购扩张业务范围。这表明Coinbase正转向全方位金融服务平台，将传统金融与加密资产整合，打造用户可交易、借贷、质押、消费和赚取收益的一站式平台。

纳斯达克寻求SEC批准股票代币化计划

• 美国主要证券交易所纳斯达克向SEC提交申请，寻求将股票上链的许可，该计划将允许客户选择传统股票交易路径或通过代币化股票进行链上交易，两种方式将享有同等优先级；
• 纳斯达克表示代币化股票交易将与普通股票交易一样通过存托信托公司（DTC）清算和结算；购买代币者将获得相关股票的完整权利，包括投票权和清算权；新系统将在DTC建立必要基础设施和后交易结算服务后启动；
• 该举措紧随数字券商Robinhood于7月为欧洲客户发行股票代币之后，提供约200只美国股票和ETF的访问权限；SEC主席Paul Atkins明确表示，资产代币化是该机构的主要优先事项，监管机构今年早些时候召集了一个专家小组探讨这一领域。

点评：作为科技巨头首选的美国交易所，纳斯达克此举标志着传统金融向区块链技术的重大转变。纳斯达克纳入苹果、谷歌母公司Alphabet、亚马逊和微软等科技巨头，其进军代币化领域具有特殊意义。SEC主席Atkins将证券从链下到链上系统的转移比作「从模拟黑胶唱片到盒式磁带再到数字软件的转变」，认为链上证券迁移有潜力通过全新的证券发行、交易、拥有和使用方法重塑证券市场。在传统金融机构和加密原生企业竞争激烈的背景下，纳斯达克此举将为实体资产代币化提供重要的制度支持和市场深度，推动这一被视为数字资产世界最热门创新领域的发展。

稳定币对美国社区银行构成根本威胁，挑战其存款基础

• 与金融科技公司主要通过产品创新和用户体验挑战传统银行不同，稳定币通过模仿存款功能构成了对银行存款基础的根本性威胁；
• 美国货币监理署（OCC）已为加密与银行业务融合开绿灯，允许区块链平台获得许多受监管银行的特权，监理官Jonathan Gould表示银行参与加密相关活动合法且不应被污名化；
• 多家银行业协会警告，《GENIUS法案》包含允许部分加密交易所间接向稳定币持有者支付利息的条款，可能导致客户将资金从银行转移到加密交易所以获取收益。

点评：稳定币代表着价值转移层的重构，挑战了银行系统的根基。社区银行传统的本地服务优势在数字钱包和区块链支付时代正变得更难以维持，金融业的竞争焦点正从功能特性转向控制资金流动和货币转移的基础设施。